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以甘李药业为例说说医药股，顺便谈谈葛兰

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最近葛兰的医药基金疯狂下跌。一些医药股的估值开始步入合理区间，有粉丝此前提到是否有估值跌到能看的医药股、甘李药业怎么样之类的问题。那么借着此次机会，我们对甘李药业进行了一定学习研究。不过研究之后其实心理也是有些拔凉拔凉。

初步判断：日后医药股大致只能看全球视野的企业，如果只是在国内相互内卷的企业，风光的日子难在。其实这也是当前医药行业的普遍情况，所以像葛兰这类的医药基金短期还是得仓位保守，犹待政策反复。

其实，过去我们一直对于医药股保持谨慎，密集提示估值过高，不属于我们的能力圈。但是从全球市场长期看，那些拥有全球视野的药企依然有光明前景。以国外经验为例，发达国家的老龄化过程，其实为医药行业的发展提供了广阔空间。

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伴随着第六次胰岛素集采逐渐落幕，甘李药业一度被推上风口浪尖。“伤敌一千,自损八百”式的激进打法，无不显示着其将成为胰岛素行业的“搅局者”。而甘李药业自上市至今股价连创新低。那么集采对其影响究竟几何？不到30倍的PE是否又被存在低估机会？对此，我们试图初步梳理相关逻辑，谈谈我们对其的看法。

不过医药并非我们的研究专长，考虑的也许不够周全。在此欢迎有研究过相关行业、公司的朋友留言讨论。

1.胰岛素是什么？

在开始研究学习之前，我们需要对胰岛素有个概念，简单来说胰岛素是目前治疗糖尿病的最重要的药物，由于糖尿病具有不可逆、后期并发症多的特点，一旦确诊便需终身使用，因此市场需求足够持续，处于所谓的“药不能停”的行业。

胰岛素根据来源差异，可以分为动物胰岛素(一代)、重组人胰岛素(二代)、胰岛素类似物(三代)。根据作用时间不同，又可以分为速效、预混、中效和长效胰岛素。目前三代重组胰岛素类似物能够更好地模拟人体生理性胰岛素分泌曲线，具有更高安全性和有效性，降低低血糖几率。

三代胰岛素中最主要的品种有两个：甘精和门冬。目前三代胰岛素的大部分市场仍由外资原研企业所把持，例如国内市场容量最大的门冬胰岛素，仅有甘李一家国产企业 2020 年 5 月获批上市。

2.国内胰岛素竞争概况：

当前国内胰岛素的主要份额仍掌控在外资手中。米内网数据显示：虽然通化东宝，甘李药业等国内企业都在尽力追赶，但截至2020年12月底，诺和诺德，赛诺菲，礼来三大外资药企的中国胰岛素市场份额总和，依然超过70%。外资与国产市场份额占比约七三开，国产替代效应并不明显。

本文主角甘李药业，在过去三年的市场份额并无明显增长，目前市占率不到15%。

而中国糖尿病患者增速在下降。数据显示，2019年我国20-79岁糖尿病确诊患者达1.164亿人，增长速度趋于个位数。未来更多的看点是关注治疗率的提升，不过治疗率提升到一定程度，也将会出现瓶颈。

由于胰岛素行业可以用患者人数、治疗率、治疗中使用胰岛素制剂的比例和年用药费用为参考因素，大致测算出未来几年的市场规模变化。2020年糖尿病治疗中使用胰岛素的比例参考诺和诺德公布的全球用药数据，2022年集采实施后，这一比例将有所提升。2020年胰岛素平均单价为81.85元/盒，综合考虑计量和使用频率，2020年年治疗费用为1920元，集采实施后，治疗费用将下降。可见，在集采政策影响下，未来几年我国胰岛素行业市场规模或将缩减。

从销售量上看，我国二代胰岛素占国内总体胰岛素市场份额60%(销售额来讲，国内二代胰岛素市场份额约30%左右)。虽然三代胰岛素效果优于二代胰岛素，但是受制于价格和医保政策，二代胰岛素中短期还有一定的市场，尤其是以农村为主的基层市场，集采后续由于三代价格差不多，则替代空间极大。

(不过对于三代替代二代的问题，通化东宝曾表示，虽然这是大趋势，但二代胰岛素使用者也不是“哪个便宜就打哪个”，而是依据医生的指导。实际上，通化东宝的二代胰岛素增量最近几年保持10%左右的增长。)

全球发达国家二代胰岛素占比非常少，三代胰岛素市场占有率超80%。根据兴业证券研报，我国胰岛素市场目前仍为进口为主导(上文提到：七三开)，特别是在三代胰岛素市场中，国产占比仅为16%，甘李药业占据相对大头，是国内三代胰岛素的龙头企业。

文章来源：《中国药业》网址: http://www.zgyyzz.cn/zonghexinwen/2022/0208/2180.html